Анализ аукционов Минфина: рост спроса на фоне доходности ОФЗ в 15%

Министерство финансов провело очередные аукционы по размещению ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. В ходе торгов индекс государственных облигаций RGBI находился ниже отметки 118,5 пункта, а после публикации свежих данных по инфляции скорректировался до 118,15 пункта.

Инфляционные показатели и ожидания

Согласно отчету Росстата, индекс потребительских цен (ИПЦ) за период с 9 по 15 июня вырос на 0,15%. С начала месяца показатель составил 0,38%, а с начала года — 3,68%, что выводит годовую инфляцию на уровень 5,63%. Текущие темпы июня превышают прошлогодние значения (0,20%), что обусловлено удорожанием плодоовощной продукции и ростом цен на топливо. Траектория инфляции в данный момент выходит за рамки среднесрочного прогноза ЦБ (4,5–5,5%).

При этом данные опроса ИнФОМ за июнь демонстрируют умеренный оптимизм: ожидания населения по инфляции снизились с 13% до 12,4%, а наблюдаемая инфляция упала с 15,1% до 14,2%.

Бюджетная политика и планы по заимствованиям

В 2026 году Минфин ставит амбициозную цель по размещению ОФЗ на сумму 6,5 трлн рублей. Для сравнения, в 2025 году объем размещений превысил 8 трлн рублей. Дефицит федерального бюджета за первые пять месяцев 2026 года достиг 6,01 трлн рублей (2,6% ВВП), хотя по итогам года планируется удержание показателя на уровне 1,6% ВВП (3,786 трлн рублей). Высокие темпы расходов объясняются активным авансированием контрактов. При этом доходы от нефтегазового сектора показывают просадку, а поступления от НДС не обеспечивают необходимого прироста: на середину июня расходы составили 22,8 трлн рублей при доходах в 15,5 трлн рублей.

Структура рынка и участники

По статистике ЦБ за май, основными покупателями на вторичном рынке стали доверительные управляющие (39,4 млрд руб.), в то время как интерес физических лиц снизился до 38,2 млрд руб. Крупнейшими продавцами выступили системно значимые кредитные организации (СЗКО), реализовав облигации на 92,1 млрд руб. Однако именно СЗКО остаются главными покупателями на первичном рынке, выкупив 42,5% всех размещений в мае.

Средняя доходность по выпускам составляет 14,4%, при этом «длинные» бумаги торгуются в районе 15%, что выше ключевой ставки. Сравнивая с банковским сектором, где средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банках составляет около 12,965%, можно сделать вывод, что рынок ОФЗ уже закладывает в цены сценарий сохранения жесткой политики или дальнейшего изменения условий.

Итоги аукционов

На последних торгах были предложены два выпуска с постоянным купоном:

• ОФЗ 26252 (погашение в 2033 г.): спрос достиг 124,3 млрд руб., выручка составила 91,6 млрд руб. Доходность зафиксирована на уровне 14,85%.
• ОФЗ 26254 (погашение в 2040 г.): при спросе 54,1 млрд руб. было размещено бумаг на 20,8 млрд руб. Доходность составила 14,94%.

Суммарно Минфин привлек 112,4 млрд рублей. План на второй квартал 2026 года в размере 1,5 трлн рублей уже перевыполнен (фактически размещено 1,692 трлн руб.), что позволяет ведомству привлекать средства сверх лимита.

Выводы и риски

Необходимость финансирования дефицита бюджета вынуждает государство наращивать объемы заимствований через ОФЗ. Однако способность рынка поглотить объем в 9–10 трлн рублей остается под вопросом, особенно на фоне текущих цен на нефть Urals (около 66$ за баррель). Дополнительным фактором риска является нехватка ликвидности в банковском секторе, что подтверждается результатами последних аукционов РЕПО.