Интер РАО против РусГидро: чей капитал в безопасности?

Интер РАО и РусГидро — столпы российской электроэнергетики. Обе компании обладают огромными мощностями, но принципиально разными бизнес-моделями. Анализируем текущее состояние гигантов, чтобы понять, чьи ценные бумаги сегодня наиболее привлекательны для вложений.

Интер РАО — это диверсифицированный холдинг, управляющий преимущественно тепловыми электростанциями (мощность около 31 ГВт). Группа лидирует в сегментах энергосбыта, экспорта электроэнергии и инжиниринга. Основные доли принадлежат «Роснефтегазу» и «Россетям».

РусГидро — флагман гидрогенерации, владеющий более чем 60 ГЭС, а также тепловыми мощностями на Дальнем Востоке. Общая мощность составляет 38,7 ГВт. Контрольный пакет акций (62%) находится у государства.

Масштабы и операционные показатели

Хотя РусГидро лидирует по установленной мощности, Интер РАО значительно опережает конкурента по финансовому обороту. Это связано с тем, что 70% выручки Интер РАО генерирует энергосбытовой бизнес — масштабная перепродажа энергии.

По итогам 2025 года выручка Интер РАО оказалась выше почти в 2,5 раза (1,76 трлн руб. против 0,74 трлн руб.). По чистой прибыли Интер РАО также впереди (134 млрд руб. против 118 млрд руб.). Однако РусГидро выигрывает по показателю EBITDA. В первом полугодии 2026 года благодаря высокой водности рек РусГидро также обошла конкурента по объему выработки электроэнергии.

Итог: Ничья по совокупности факторов (1:1).

Темпы развития

Исторически РусГидро демонстрирует более высокую динамику. В период с 2021 по 2025 год её выручка росла в среднем на 13% ежегодно. В 2026 году разрыв увеличился: РусГидро показала взрывной рост чистой прибыли (в 1,9 раза) и EBITDA (в 1,5 раза) за первое полугодие. Этому способствовали либерализация цен на энергию на Дальнем Востоке и благоприятные погодные условия.

У Интер РАО ситуация иная: несмотря на рост выручки в сбытовом сегменте, чистая прибыль за полугодие упала на 17%. Снижение ключевой ставки сокращает доходы компании от размещения свободных средств, а операционные расходы растут быстрее доходов.

Итог: Балл в пользу РусГидро (1:2).

Эффективность бизнеса

Рентабельность РусГидро значительно выше (EBITDA margin около 39% против 9% у Интер РАО). Основная причина — специфика гидрогенерации: воде не нужно топливо. Прибыль Интер РАО «размывается» низкомаржинальным сбытовым бизнесом.

Стоит учитывать, что часть доходов РусГидро — это государственные субсидии для Дальнего Востока, без которых этот регион был бы убыточным. Тем не менее, гидростанции компании остаются одними из самых эффективных активов в отрасли.

Итог: Балл получает РусГидро (1:3).

Финансовая устойчивость и долг

Здесь ситуация меняется на противоположную. Интер РАО обладает одной из крупнейших «денежных подушек» на рынке — около 353 млрд рублей при минимальном долге. Чистый долг компании глубоко отрицательный, что делает её максимально устойчивой к финансовым потрясениям.

РусГидро, напротив, сильно закредитована. Чистый долг компании превышает 800 млрд рублей (3.0х EBITDA), а процентные расходы поглощают более половины прибыли до вычета налогов. К 2027 году долговая нагрузка может вырасти еще значительнее из-за масштабных строек.

Итог: Балл в пользу Интер РАО (2:3).

Дивидендная политика

Интер РАО — надежный плательщик, ежегодно направляющий на дивиденды 25% чистой прибыли. Несмотря на ожидаемое небольшое снижение выплат в 2026 году, доходность остается привлекательной для инвесторов (около 12%).

В случае с РусГидро о дивидендах можно забыть надолго. Правительство ввело мораторий на выплаты до 2030 года, чтобы направить все ресурсы на инвестиционную программу и снижение долга.

Итог: Балл уходит Интер РАО (3:3).

Рыночная оценка

Обе компании торгуются крайне дешево. У Интер РАО объем наличности на счетах превышает всю рыночную капитализацию. У РусГидро коэффициент P/E еще ниже, но огромный долг делает оценку компании по мультипликатору EV/EBITDA менее привлекательной по сравнению с Интер РАО.

Итог: Балл получает Интер РАО (4:3).

Ключевые драйверы и риски

Для РусГидро главным позитивом является переход дальневосточных ГЭС на рыночное ценообразование, что к 2030 году может принести колоссальную дополнительную выручку. Основной риск — гигантская инвестпрограмма (свыше 1 трлн руб. до 2030 года), которая «съест» все свободные деньги.

Для Интер РАО драйвером является запуск новых мощностей к 2028-2030 годам, что должно удвоить EBITDA. Риск — текущее сокращение процентных доходов и рост стоимости строительства энергообъектов.

Итог: Равенство факторов (5:4).

Мнение рынка и аналитиков

Инвестиционное сообщество отдает явное предпочтение Интер РАО. Согласно опросам ведущих экспертов, 100% аналитиков рекомендуют покупать Интер РАО, в то время как по РусГидро мнения разделились (покупка, удержание и продажа в разных пропорциях). Потенциал роста Интер РАО также оценивается выше.

Итог: Балл за Интер РАО (7:5).

Финальный вердикт

В этой битве побеждает Интер РАО со счетом 7:5.

Компания представляет собой тихую гавань: отсутствие долга, огромные запасы наличности и стабильные дивиденды делают её фаворитом для консервативного инвестора. РусГидро, несмотря на впечатляющую операционную эффективность и поддержку государства, остается заложником огромных долгов и необходимости масштабных строек без отдачи акционерам в ближайшие годы.