Мировой долг и бюджетный дефицит: цена заимствований растет

Государствам становится все дороже занимать деньги. Россия не исключение. Власти пересмотрели прогноз дефицита бюджета на 2026 год: он составит 7,3 трлн рублей вместо ожидавшихся 3,8 трлн. Расходы вырастут до 48,6 трлн, а ожидаемые нефтегазовые доходы снижены с 8,9 до 7,6 трлн. План чистых заимствований на текущий год увеличили до 5 трлн рублей. На 2027 год заложен рост оборонных трат с 13,5 до 17,1 трлн рублей.

Рынок реагирует на эти цифры снижением. 28 сентября индекс гособлигаций RGBI падал до 111,94 пункта. Доходности ОФЗ на сроки от пяти лет составили 16,27–16,96%. Когда доходность растет, цена уже выпущенных облигаций падает. Это бьет по текущим владельцам бумаг и заставляет Минфин предлагать более выгодные условия на новых аукционах.

Здесь работают два процесса. Первый — избыточное предложение: рост заимствований выводит на рынок огромный объем бумаг, для покупки которых нужны инвесторы. Чтобы их привлечь, приходится поднимать доходность. Вслед за государством дороже занимать становится и бизнесу. Второй процесс — инфляционные риски. Дефицит бюджета сам по себе не диктует действия Центробанка, но если госрасходы разгоняют спрос быстрее, чем растет производство, инфляцию сложно вернуть к цели. В таком случае регулятор будет держать высокую ставку дольше. Сейчас ставка составляет 14%, и ЦБ уже называл рост структурного первичного дефицита фактором риска. Его оценку подняли с нуля до 4,3 трлн рублей.

В текущих условиях качественные корпоративные облигации могут выглядеть интереснее длинных ОФЗ. Основная причина — срок. У длинной ОФЗ 26253 погашение только в 2038 году. В корпоративном секторе можно выбрать бумаги на 1–3 года. При росте рыночных ставок длинные бумаги падают в цене гораздо сильнее коротких из-за высокой дюрации. Если рыночная доходность вырастет на 1%, бумага с дюрацией 6 лет потеряет в цене около 6%, а с дюрацией 2 года — только 2%.

Купон ОФЗ 26253 составляет около 13%, но из-за падения цены ниже номинала доходность к погашению достигла 16,4%. В таких условиях даже 20% по высокодоходным облигациям (ВДО) не кажутся сверхприбылью, так как премия за риск дефолта и низкую ликвидность становится слишком мала. При выборе активов стоит сравнивать доходности на сопоставимые сроки, а не просто купонные выплаты.

Глобальная ситуация схожа. По данным МВФ, мировой госдолг в 2025 году вплотную подошел к 94% мирового ВВП, а к 2029 году может достичь 100%. Страны ОЭСР в 2026 году планируют занять около 18 трлн долларов, из которых 14 трлн пойдут на рефинансирование старых обязательств. Главная проблема в том, что старые дешевые долги приходится заменять новыми — дорогими.

Этот тренд виден повсеместно. Десятилетние облигации США в конце сентября давали 5,24%, Японии — около 3,1%, итальянские бумаги с погашением в 2035 году — около 4,5%. Разные страны с разной инфляцией конкурируют за один и тот же капитал. Если доходность надежных гособлигаций растет, развивающимся рынкам и частным компаниям приходится платить еще больше, чтобы привлечь деньги.

Это не означает мгновенный крах системы, но ведет к перераспределению ресурсов. Выиграют те, кто способен обслуживать долг при высоких ставках. В облигациях сейчас разумнее выбирать короткие сроки и ликвидные выпуски, тщательно проверяя надежность эмитента. В качестве альтернативы активам с неограниченной эмиссией можно рассматривать биткоин, золото или недвижимость.