Перспективы ВТБ: сценарии отмены допэмиссии и риски, связанные с Wildberries

На фондовом рынке продолжается поиск новых драйверов роста, так как старые стратегии перестают приносить результат. Одной из главных тем последних недель стали слухи о возможной отмене дополнительной эмиссии акций ВТБ.

Напомним основные параметры планируемого размещения:

• Цена размещения — 87 рублей за акцию.
• Максимальный объем — 6,29 млрд новых акций (почти 49% от текущего капитала).
• Потенциальный объем привлечения — до 547,5 млрд рублей (менеджмент ориентировался на 300–400 млрд).
• Способ размещения — открытая подписка с привлечением якорных инвесторов.
• Предполагаемый срок завершения — до 1 сентября.

До указанного срока осталось менее трех недель, однако конкретных новостей о ходе размещения пока нет. Основной целью сделки декларировалось стратегическое партнерство с РВБ (объединенная компания Wildberries и Russ). ВТБ планировал приобрести 5% банка WB с опцией увеличения доли, а также войти в капитал финтех-активов маркетплейса.

Риски и долговая нагрузка

Существует два полярных взгляда на ситуацию вокруг ВТБ. Первый — «медвежий» сценарий. Краткосрочный долг РВБ к концу 2025 года может существенно вырасти. По разным оценкам, общая задолженность компании стремится к 1,3 трлн рублей, из которых около 500 млрд рублей приходится на кредиты перед ВТБ. В случае возникновения проблем у заемщика, в балансе банка может образоваться серьезная дыра, сопоставимая с годовой прибылью.

Второй взгляд — «бычий». Рынок надеется, что из-за неопределенности вокруг структуры сделки с Wildberries, ВТБ может отказаться от идеи допэмиссии. На таких ожиданиях акции способны показать резкий рост, так как угроза размытия долей миноритариев исчезнет.

Теоретические сценарии развития событий

1. Отмена допэмиссии при стабильном фоне: котировки могут устремиться к отметкам 75–85 рублей на волне эйфории.
2. Отмена допэмиссии при проблемах у WB: акции, вероятно, останутся в коридоре 53–58 рублей из-за опасений за возвратность крупных кредитов.
3. Отмена допэмиссии и кризис заемщика: при потере 500 млрд рублей долга цена акций может скорректироваться до 40–48 рублей.
4. Реализация допэмиссии на 300 млрд рублей: размытие составит около 21%. Если синергия с базой пользователей Wildberries подтвердится, возможен рост до 65–70 рублей.
5. Допэмиссия на 400 млрд рублей: размытие около 26%. В этом случае краткосрочный потенциал роста ограничен уровнем 60–65 рублей.
6. Допэмиссия без сделки с WB: привлеченные средства могут пойти на укрепление капитала (банку потребуется около 200 млрд рублей к 2027 году) и покупку других активов, что позитивно для дивидендов в долгосрочной перспективе.

Стратегический интерес

Для ВТБ партнерство с маркетплейсом — это не только кредитный риск, но и доступ к колоссальной базе клиентов. У Wildberries около 81 млн пользователей. Если банку удастся конвертировать хотя бы 10 млн из них в своих активных клиентов, это увеличит текущую розничную базу ВТБ на треть. Именно этот потенциал масштабирования бизнеса делает кейс ВТБ неоднозначным, несмотря на все текущие риски.