США защищают свой госдолг, прикрываясь помощью Японии

После длительного периода стабильности Япония вновь оказалась в центре внимания мировых финансовых СМИ. Отказ от политики отрицательных процентных ставок в начале 2024 года, резкое падение индекса Nikkei в августе и недавние валютные интервенции при участии США — всё это звенья одной цепи. Дешевая иена долгое время служила основным источником дешевого фондирования для глобальных рынков. Однако теперь, по мере роста ставок Банка Японии, подобные финансовые конструкции становятся нестабильными, что провоцирует резкие колебания на биржах.

Истинная цель — рынок американских гособлигаций

В конце июля Минфин США совместно с японскими властями предпринял шаги по скупке иены. В тот момент японская валюта достигла исторического минимума с 1986 года, упав до отметки 164 за доллар. Всего за три дня после вмешательства иена отыграла около 5%. Примечательно, что последний раз Вашингтон оказывал подобную поддержку Токио еще в 1998 году.

Официально действия преподносятся как поддержка союзника, но экономическая логика указывает на иные мотивы. Для покупки иены Японии требуются доллары. Самый быстрый способ их получить — продажа американских казначейских облигаций (трежерис), объем которых в портфеле Японии превышает 1 трлн долларов. Учитывая, что доходность 30-летних облигаций США недавно обновила максимумы с 2007 года, массовая распродажа японцами этих бумаг — это худший сценарий для американского финансового ведомства.

В результате США предоставили Японии долларовую ликвидность под залог облигаций, избавив их от необходимости прямой продажи. По сути, это операция по спасению американского госдолга, завуалированная под валютную помощь партнеру.

Исторические параллели: 1985 или 1998?

Текущая интервенция не решает фундаментальную проблему слабой иены. Разрыв в процентных ставках между США и Японией всё еще составляет около 3%, а бюджетные расходы Токио продолжают расти. История показывает разные примеры: в 1998 году эффект от совместной операции продлился всего два месяца, тогда как в 1985 году успех был достигнут благодаря реальному развороту в денежно-кредитной политике. Ключевым моментом станет сентябрьское заседание Банка Японии, где решится дальнейшая судьба процентной ставки.

Влияние на мировые рынки

Многие годы инвесторы использовали иену для финансирования сделок по всему миру (carry trade). Эта схема эффективна только при стабильно дешевой валюте. Как только иена начинает резко дорожать, инвесторы вынуждены закрывать позиции, продавая наиболее ликвидные активы — прежде всего, акции технологических гигантов США. Пример августа 2024 года показателен: падение японского рынка на 12% и резкий взлет индекса страха VIX произошли мгновенно, хотя в самой американской экономике фундаментальных изменений не случилось.

Скорость важнее уровня

Для мировой финансовой системы критическое значение имеет не конкретный курс иены, а темпы его изменения. Плавное укрепление валюты выгодно всем: Япония получает более дешевый импорт, центробанку не нужно экстренно повышать ставки, а рынок трежерис остается стабильным. Напротив, стремительные скачки бьют по всем рынкам без разбора.

Наиболее вероятным сценарием выглядит повторение ситуации 1998 года: краткосрочная передышка на несколько недель, после чего иена может вернуться к ослаблению, так как главные причины дисбаланса пока не устранены.