Стратегия Т-Капитала на рынке облигаций: итоги Pulse Talks

На встрече Pulse Talks команда Т-Капитала раскрыла принципы управления долговым портфелем объемом 70 млрд рублей. Глава направления Fixed Income Михаил Иванов пояснил, что при таких масштабах доходность фонда обеспечивается не поиском высоких купонов, а работой с дюрацией, кредитными спредами и глубоким анализом эмитентов.

В сегменте ОФЗ управляющие сохраняют осторожность. Несмотря на доходность длинных бумаг около 17%, команда не спешит их покупать. Спред к ключевой ставке составляет 250–270 б.п., а активные заимствования Минфина могут удерживать доходности на высоком уровне даже при смягчении политики ЦБ. Сейчас приоритет отдается бумагам с низким процентным риском.

На рынке корпоративного долга кредитный риск снова стал определяющим фактором. Серия дефолтов в низких рейтингах и проблемы с ликвидностью у крупных игроков заставляют тщательнее отбирать имена. Аналитики Т-Капитала фокусируются на показателях Debt/EBITDA, свободном денежном потоке (FCF) и графиках погашения. Цель — найти неэффективность, где рынок ошибочно заложил слишком высокую премию за риск.

Результаты по отдельным кейсам:

• Облигации «Европлана» покупались при G-spread выше 800 б.п.
• Позиции в ЛСР и Setl Group были сокращены до выхода слабой отчетности и падения сектора.
• «Балтийский лизинг» принес 32% годовых после покупки на распродаже и закрытия позиции после амортизации.

Текущие оценки конкретных эмитентов:

• Самолет: максимально негативный настрой. Команда видит высокие риски и не выкупает просадки.
• АФК Система: сохраняют интерес из-за оптимального соотношения риска и доходности.
• Полипласт: не держат в портфеле из-за рисков ликвидности и сокращения кредитных линий.
• Эталон и Whoosh: бумаги не вызывают интереса. В «Эталоне» держат символическую долю 0,1% СЧА, а в Whoosh смущает агрессивная конкуренция на рынке.

Перспективным направлением считают секьюритизацию банковских кредитов. Инструменты с переобеспечением и резервными фондами дают спред 220–340 б.п. к ОФЗ при дюрации 1–2 года. Это позволяет получать дополнительную доходность за счет сложности структуры, а не только кредитного риска.

Управляющие планируют сохранять текущую линейку фондов без расширения и рассматривают возможность снижения комиссий.