Отчетность ОЗОНа и WB и бизнес маркетплейсов в целом

Недавний анализ финансовой отчетности Ozon и Wildberries позволил глубже взглянуть на индустрию маркетплейсов. Данный обзор подготовлен в контексте изучения международных площадок на стадии pre-IPO. Важно отметить, что приведенные выводы являются частным мнением инвестора, а не профессиональной аналитикой сегмента, и базируются на самостоятельной оценке открытых данных.

1. Ozon: оценка через призму мультипликаторов и сравнение с Amazon

Согласно прогнозным расчетам на конец 2026 года, показатель EV/EBITDA для Ozon составляет примерно 5,1. В расчетах использовалась реальная, а не скорректированная EBITDA. При прогнозе менеджмента по скорректированной прибыли в 200 млрд рублей, ожидаемая чистая EBITDA может составить около 190 млрд рублей. Данный прогноз выглядит умеренно консервативным.

Чистый долг компании оценивается примерно в 351 млрд рублей. Для сравнения, аналогичный мультипликатор Amazon составляет 14,2. При этом темпы роста Amazon ускоряются до 16-20%, а их EBITDA увеличивается на 25-30% ежегодно.

Текущие темпы роста Ozon держатся на уровне 30%. Если эта динамика и рентабельность сохранятся, то через пять лет EV/EBITDA может снизиться до 1,37. Однако, учитывая риски и рост долговой нагрузки, текущие котировки выглядят завышенными. В качестве альтернативы для инвестиций в Big Data интереснее выглядит «Сбер»: при сопоставимых объемах данных его недооценка более очевидна, а структура акционеров надежнее.

Прогноз роста капитализации Ozon на уровне 25-40% годовых возможен лишь при условии сохранения низкого темпа роста долга. Учитывая все факторы, текущие цены не являются привлекательными для входа в позицию.

2. Финансовое состояние Wildberries: долговая нагрузка и ликвидность

Ситуация с Wildberries выглядит более тревожной из-за колоссального долга и специфической дебиторской задолженности, достигающей почти 700 млрд рублей. Баланс компании на 2025 год демонстрирует серьезное напряжение:

• Краткосрочные займы: более 801 млрд рублей;
• Кредиторская задолженность: около 500 млрд рублей;
• Денежные средства на счетах: всего 63,4 млрд рублей.

При таких показателях стоимость акционерного капитала компании вызывает большие вопросы. В текущих условиях рынку необходимы разъяснения относительно методики оценки справедливой стоимости WB, особенно в контексте сделок с участием крупных государственных игроков.

3. Инфраструктурные модели: аренда против собственности

Существует ключевое различие в подходе к логистике: Ozon отдает предпочтение аренде складских площадей, в то время как Wildberries активно строит собственные объекты. Модель Ozon снижает прямые капитальные риски — в случае форс-мажорных обстоятельств или повреждения инфраструктуры основной ущерб ляжет на владельцев недвижимости, а потери маркетплейса (оборудование и IT) вряд ли превысят 5-10% от стоимости компании (EV).

Подводя итог, сектор маркетплейсов остается крайне динамичным. Для дальнейшего анализа интерес представляют компании с устойчивым ростом выше 30% в год, способные поддерживать такую динамику на горизонте 5–10 лет.